Клод Кокберн, писавший для лондонской газеты «Таймс» из Нью-Йорка, описал иррациональное изобилие, охватившее страну незадолго до Великой депрессии. В то время как Европа погрязла в послевоенном недуге, Америка, казалось, открыла новую экономику, секрет непрерывного роста и процветания, источник преобразующих технологий:
«Атмосфера великого бума была дико захватывающей, но бывали времена, когда человек моего европейского происхождения чувствовал себя пугающе одиноким. Ему хотелось верить, как верили эти люди, в вечный подъем большого бычьего рынка или же встретить хотя бы одного человека, с которым он мог бы обсудить некоторые общие сомнения, не считаясь при этом идиотом или человеком с заведомо злыми намерениями, — возможно, каким-нибудь анархистом».
Величайшие аналитики с самой безупречной репутацией и послужным списком не смогли предсказать предстоящий крах и последовавшую за ним беспрецедентную экономическую депрессию. Ирвинг Фишер, выдающийся экономист, который, по словам его сына-биографа Ирвинга Нортона Фишера, потерял в результате краха сумму, эквивалентную 140 миллионам долларов в сегодняшних деньгах, сделал ряд успокаивающих прогнозов. 22 октября он сделал такие доброжелательные заявления: «Котировки еще не догнали реальную стоимость. (Нет) причин для спада. Рынок не раздут, а просто скорректирован.»
Даже когда рынок содрогался в «Черный четверг» 24 октября 1929 года и в «Черный вторник» 29 октября, газета «Нью-Йорк Таймс» писала: «Ралли при аплодисментах брокеров и оптимизма банкиров».
В редакционной статье от 26 октября он раскритиковал ярых спекулянтов и уступчивых аналитиков: «В будущем мы услышим значительно меньше о тех недавно изобретенных концепциях финансов, которые пересмотрели принципы политической экономии с целью исключительно приспособиться к капризам фондового рынка». Но все закончилось так: «(Федеральная резервная система) обеспечила устойчивость деловой ситуации, когда спекулятивные рынки рухнули».
Сравните это с показаниями Алана Гринспена в Конгрессе этим летом: «Хотя лопнувшие пузыри вряд ли безобидны, последствия не обязательно должны быть катастрофическими для экономики. (Депрессия была вызвана) последующими провалами политики».
Инвесторы, чьи активы были заемлены банковскими и брокерскими кредитами, вложились в акции захватывающих «новых технологий», таких как радио и массовая электрификация. Бычий рынок, особенно в сфере коммунальных услуг, подпитывался «слияниями, новыми группировками, объединениями и хорошими прибылями», а также корпоративными покупками для «фондов акций сотрудников».
Предостерегающие голоса, такие как Пол Варбург, влиятельный банкир, Роджер Бэбсон, «Пророк потерь» и Александр Нойес, вечная Кассандра из «Нью-Йорк Таймс», были высмеяны. Количество брокерских счетов удвоилось с марта 1927 по март 1929 года.
Когда в период с 18 по 27 марта рынок скорректировался на 8 процентов – после кредитного кризиса, вызванного ФРС, и серии загадочных закрытых заседаний совета директоров ФРС – банкиры ринулись в дело. Газета New York Times сообщила: «Ответственные банкиры согласны с тем, что акции должны теперь их можно поддержать, поскольку они достигли уровня, который делает их привлекательными». К августу рынок поднялся на 35 процентов по сравнению с мартовскими минимумами, но 3 сентября он достиг пика и с тех пор пошел вниз.
19 октября, за пять дней до «черного четверга», Business Week опубликовал оптимистичный прогноз:
«Сейчас, конечно, важнейшие слабости таких периодов — инфляция цен, большие запасы, чрезмерное расширение коммерческих кредитов — полностью отсутствуют. Похоже, что рынок ценных бумаг страдает лишь от приступа несварения запасов… Это является дополнительным утешением. в том факте, что, если бизнес проявит какие-либо дальнейшие признаки усталости, банковская система сейчас находится в хорошем положении, чтобы предоставить любую необходимую кредитную поддержку за счет своих превосходных резервных запасов».
Крах разворачивался постепенно. «Черный четверг» фактически завершился вдохновляющим ралли. В пятницу и субботу (торги прекращались только по воскресеньям) наблюдался подъем, за которым последовала умеренная фиксация прибыли. В понедельник рынок упал на 12,8 процента, а Уинстон Черчилль наблюдал за ним с галереи для посетителей, что понесло убытки в размере 10-14 миллиардов долларов.
The Wall Street Journal предупредил наивных инвесторов:
«Многие время от времени ожидают технических коррекционных реакций, но не ожидайте, что они нарушат восходящий тренд на какой-либо длительный период».
На следующий день рынок упал еще на 11,7 процента, хотя торги завершились впечатляющим ростом с минимумов. 31 октября был хороший день с «энергичным, оживленным ралли от звонка до звонка». К множеству покупателей присоединился даже Рокфеллер. Акции взлетели. Казалось, худшее уже позади.
The New York Times была настроена оптимистично:
«Считается, что акции стабилизируются на их фактическом уровне стоимости, некоторые выше, а некоторые ниже, чем нынешние, и что цены продажи в ближайшем будущем будут определяться стоимостью каждой конкретной ценной бумаги, основанной на ее дивидендной истории. , возможности получения прибыли и перспективы в наши дни на Уолл-стрит мало что слышно о «повышении акций».
Но вскоре разгневанные клиенты начали винить в своих колоссальных потерях советы, полученные от своих брокеров. Алек Уайлдер, автор песен из Нью-Йорка в 1929 году, четыре десятилетия спустя дал интервью Стаду Теркелю в «Hard Times»:
«Я знал, что что-то было ужасно неправильно, потому что слышал, как посыльные, все остальные, говорили о фондовом рынке. Примерно за шесть недель до краха на Уолл-стрит я убедил свою мать в Рочестере позволить мне поговорить с нашим семейным консультантом. Я хотел продать акции, которые его оставил мне мой отец. Он стал очень сентиментальным: «О, твоему отцу не хотелось бы, чтобы ты это сделал». Он был настолько убедителен, что я сказал: «Хорошо, я мог бы продать его за 160 000 долларов. Четыре года спустя я продал его за 4 000 долларов».
Утомленные и оцепеневшие от дней напряженной торговли и бэк-офисных операций, брокерские дома оказали давление на фондовую биржу, чтобы она объявила двухдневный торговый отпуск. Обмены по Северной Америке последовали этому примеру.
Сначала ФРС отказалась снижать учетную ставку. «(Не было) никаких изменений в финансовых условиях, которые, по мнению совета директоров, требовали его действий». - хотя он действительно влил ликвидность на денежный рынок за счет покупки государственных облигаций. Затем оно частично поддалось и снизило учетную ставку Нью-Йорка, которая, как ни странно, была на 1 процент выше, чем в других округах ФРС – на 1 процент. Этого было слишком мало и слишком поздно. Рынок так и не восстановился после 1 ноября. Несмотря на дальнейшее снижение учетной ставки до 4 процентов, он потерял колоссальные 89 процентов в номинальном выражении, когда три года спустя достиг дна.
Все были обмануты. Богатые обеднели за одну ночь. Трейдеры с мелкой маржой – предшественники сегодняшних дневных трейдеров – потеряли свои рубашки и многое другое. Нью-Йорк Таймс:
«Вчерашний крах рынка в значительной степени затронул богатых людей, учреждения, инвестиционные фонды и других, кто участвует в рынке в широком и разумном масштабе. Не маржинальные трейдеры были пойманы в спешке продавать, а богатые люди страна, которая способна торговать пакетами от 5000, 10000 до 100000 акций дорогих акций. Они переборщили с не большим вниманием, чем маленький трейдер, который был сметен в первый день рыночных потрясений, чьи цены, даже самые низкие показатели прошлого четверга сейчас выглядят высокими по сравнению с ними. Для большинства из тех, кто был на рынке, это внушает тем больший трепет, потому что их финансовая история ограничивается бычьими рынками».
Важным фактором была продажа за рубежом, в основном в Европе. Некоторые сторонники теории заговора, такие как Вебстер Тарпли в своей книге «Британская финансовая война», подкрепленные современными репортажами в таких изданиях, как «The Economist», дошли до того, что написали:
«Когда осенью 1929 года пузырь на Уолл-стрит достиг гигантских размеров, (лорд) Монтегю Норман (управляющий Банка Англии в 1920-1944 годах) резко (повысил) ставку британского банка, репатриировав британские горячие деньги и сдернув с ног ковер. из-под спекулянтов Уолл-стрит, тем самым намеренно и сознательно взорвав рынки США. Это вызвало жестокую депрессию в Соединенных Штатах и некоторых других странах с коллапсом финансовых рынков и сокращением производства и занятости. В 1929 году Норман спланировал. коллапс через прокалывание пузыря».
Крах был, по большей части, реакцией на резкий разворот, начавшийся в 1928 году, рефляционной политики «дешевых денег», проводимой ФРС, которая, как сказал сенатскому комитету Адольф Миллер из Совета управляющих ФРС, « снизить денежные ставки, в том числе ставку колл, поскольку ставка колл приобрела международное значение. Целью было начать отток золота - обратить вспять предыдущий приток золота в эту страну (обратно в Британию). " Но ФРС уже потеряла контроль над спекулятивным потоком.
Крах 1929 года не обошёлся без компаний Enrons и World.com. Кларенс Хэтри и его коллеги признались, что фальсифицировали счета своей инвестиционной группы, чтобы показать фальшивую чистую стоимость активов в 24 миллиона британских фунтов, а не реальную картину обязательств в 19 миллиардов долларов. Это привело к принудительной ликвидации позиций на Уолл-стрит изнуренными британскими финансистами.
Крах компании Middle West Utilities, которой руководил энергетический магнат Сэмюэл Инсалл, обнажил сеть офшорных холдинговых компаний, единственной целью которых было скрыть убытки и замаскировать рычаги влияния. Бывший президент NYSE Ричард Уитни был арестован за воровство.
Аналитики и комментаторы считали фондовую биржу отделенной от реальной экономики. Была инвестирована лишь одна десятая часть населения – по сравнению с 40 процентами сегодня. «Мир» писал с изрядной долей злорадства: «Страна не пережила катастрофу. Американский народ. в основном играл в азартные игры, используя избыток своего удивительного процветания».
«Дейли Ньюс» согласилась: «Падение запасов не разрушило ни одну фабрику, не стерло с лица земли ни одну ферму, ни городской участок, ни застройку, не уменьшило производительные силы ни одного рабочего или машины в Соединенных Штатах». В Луисвилле газета «Геральд Пост» мудро прокомментировала: «В то время как Уолл-стрит избавлялась от своего слабого держателя и подвергалась самому суровому наказанию, зерно было сильнее. Это пойдет на пользу национальному процветанию и поможет заменить эту покупательную способность». что, как некоторые опасаются, было серьезно нарушено».
По данным Британской энциклопедии, во время президентства Кулиджа «дивиденды на акции выросли на 108 процентов, прибыли корпораций — на 76 процентов, а заработная плата — на 33 процента. В 1929 году на американских заводах было продано 4 455 100 легковых автомобилей, по одному на каждые 27 членов населения, рекорд, который не был побит до 1950 года. Производительность была ключом к экономическому росту Америки. Благодаря совершенствованию технологий общие затраты на рабочую силу снизились почти на 10 процентов, хотя заработная плата отдельных рабочих выросла».
Джуд Ванински добавляет в своей книге «Как устроен мир», что «между 1921 и 1929 годами ВНП вырос до 103,1 миллиарда долларов с 69,6 миллиарда долларов. А поскольку цены падали, реальный объем производства увеличивался еще быстрее». Налоговые ставки были резко снижены.
Джон Кеннет Гэлбрейт отметил эти данные в своей основополагающей книге «Великий крах»:
«Между 1925 и 1929 годами число производственных предприятий увеличилось со 183 900 до 206 700; стоимость их продукции выросла с 60,8 миллиардов долларов до 68 миллиардов долларов. Индекс промышленного производства Федеральной резервной системы, который в 1921 году составлял в среднем только 67 . поднялся до к июлю 1928 года их число достигло 110, а в июне 1929 года оно достигло 126. (но американский народ) также проявлял чрезмерное желание быстро разбогатеть с минимумом физических усилий».
Личное заимствование на потребление достигло пика в 1928 году, хотя администрация, в отличие от сегодняшнего дня, поддерживала двойной профицит бюджета и текущего счета, а США были крупным чистым кредитором. Чарльз Кеттеринг, глава исследовательского подразделения General Motors, всего за несколько дней до краха описал потребительство следующим образом: «Ключ к экономическому процветанию – это организованное создание недовольства».
Неравенство резко возросло. Хотя объем производства на человеко-час вырос на 32 процента в период с 1923 по 1929 год, заработная плата выросла лишь на 8 процентов. В 1929 году 0,1 процента самых обеспеченных слоев населения зарабатывали столько же, сколько 42 процента самых бедных. Администрации, дружественные к бизнесу, сократили на 70 процентов непомерные налоги, которые платят те, чей доход превышает 1 миллион долларов. Но летом 1929 года предприятия сообщили о резком увеличении запасов. Это было начало конца.
Были ли акции переоценены до краха? Неужели все акции рухнули без разбора? Не так. Даже в разгар паники инвесторы сохраняли понимание реальных ценностей. 3 ноября 1929 года акции American Can, General Electric, Westinghouse и Anaconda Copper были еще существенно выше, чем 3 марта 1928 года.
Джон Кэмпбелл и Роберт Шиллер, автор книги «Иррациональное изобилие», в совместной статье под названием «Коэффициенты оценки и долгосрочный прогноз рынка: обновленная информация», опубликованной на веб-сайте Йельского университета, подсчитали, что цены акций, разделенные на скользящую величину Средний заработок за 10 лет достиг 28 незадолго до краха. Сравните это с 45-м числом в марте 2000 года.
В рабочем документе NBER, опубликованном в декабре 2001 года и красноречиво озаглавленном «Крах фондового рынка 1929 года – Ирвинг Фишер был прав», Эллен МакГрэттан и Эдвард Прескотт смело заявляют: «Мы обнаружили, что фондовый рынок в 1929 году рухнул не потому, что рынок был переоценен. Фактически, данные убедительно свидетельствуют о том, что акции были недооценены даже на пике 1929 года».
Согласно их подробному документу, акции торговались в 19 раз дороже корпоративных доходов после уплаты налогов на пике 1929 года, что составляет небольшую часть сегодняшних оценок даже после недавней коррекции. «Экономическое письмо» от марта 1999 года, опубликованное Федеральным резервным банком Сан-Франциско, полностью подтверждает эту точку зрения. В нем отмечается, что на пике цены в 30,5 раз превышали дивидендную доходность, лишь немного выше долгосрочного среднего показателя.
Сравните это со статьей, опубликованной в июньском номере «Журнала экономической истории» 1990 года Робертом Барски и Брэдфордом Де Лонгом и озаглавленной «Бычий и медвежий рынки в двадцатом веке»:
«Основные бычьи и медвежьи рынки были вызваны изменениями в оценках фундаментальных показателей: инвесторы мало знали о важнейших факторах, в частности о долгосрочных темпах роста дивидендов, и их меняющиеся ожидания относительно среднего роста дивидендов, вероятно, лежат в основе основных колебаний этого столетия. "
Джуд Ванински объясняет крах распадом коалиции сторонников свободной торговли в Сенате, что позже привело к пресловутому Закону о тарифах Смута-Хоули 1930 года. Он связывает все важные движения на рынке в период с марта 1929 года по июнь 1930 года с запутанный протекционистский танец смерти в Конгрессе.
Этот аргумент, возможно, никогда не будет решен. Ожидается ли подобный сбой? Этого нельзя исключать. 1990-е годы во многом напоминали 1920-е годы. Готовы ли мы к повторению 1929 года? Примерно так, как мы были подготовлены в 1928 году. Человеческая природа – основная движущая сила рыночных кризисов – похоже, не сильно изменилась за прошедшие семь десятилетий.
Последует ли за крахом фондового рынка новая «Великая депрессия»? Это смотря какой сбой. Краткосрочное прокалывание временного пузыря – например, в 1962 и 1987 годах – обычно не связано с другими фундаментальными экономическими факторами. Но серьезная коррекция продолжительного бычьего рынка неизменно приводит к рецессии или еще хуже.
Как напоминает нам экономист Эрнан Кортес Дуглас в книге «Крах Уолл-Стрит и уроки истории», опубликованной Friedberg Mercantile Group, именно такая ситуация наблюдалась в Лондоне в 1720 году (печально известный «пузырь Южного моря») и в США. в 1835-40 и 1929-32 гг.
Мне было поручено написать статью об Уолл-стрит и Великой депрессии, которая, в отличие от статьи, опубликованной в лондонской «Таймс», показалась мне более сбалансированной по освещению, а не распинающей держателей «бычьих» акций Callidus. Есть прекрасный анекдот, в котором финансисты-пацифисты и инвесторы, такие как Пол Уорберг, нобелевский лауреат Ирвинг Фишер, Маргарет Уайт, похоже, серьезно обсуждают между собой мирные альтернативы антагонизму и войне, в отличие от безрассудных англо-американских инвесторов на Уолл-стрит. Можно ясно интерпретировать это как семиотику, отражающую джентльменские темпераменты некоторых менеджеров среднего звена с Уолл-стрит в начале 20-го века, хотя я предпочел бы книгу Тюро Хеймана «О пребывании в одиночестве и с другими» для дальнейшего развития этой эзотерической теории составляющих меньшинств. Естественно, тогда можно констатировать парадокс в отношении известного немецкого финансиста Карла Маркса, а затем и гуру социалистических инвестиций Альберта Эйнштейна. Возможно, сегодня они удачно объединились бы на общественных форумах, посвященных финансированию сохранения богатства.
Примечательно, что автор по имени Клод Кокбум кажется чрезмерно патриотичным и предвзятым в своих высказываниях.
-
Сравнение Бонусных Карт Travel Rewards
19 Oct, 24
