Предварительная Оценка Компаний: Метод Венчурного Капитала

Продолжая тему оценки стартапов, CPU публикует перевод статьи Уильям Пейн, который расшифровывает известный метод, используемый для постинвестиционной оценки компании, и объясняет, почему ожидаемая инвесторами прибыль часто воспринимается предпринимателями как «слишком высокая».

Предварительная оценка компаний: метод венчурного капитала

В 1987 году профессор Уильям Залман из Гарвардской школы бизнеса опубликовал исследование на 52 страницах «Метод венчурного капитала», дело HBS № 9-288-006. В своей простейшей итерации метод предоставляет следующую формулу для расчета постинвестиционной оценки компании на начальном этапе: Формула основана на следующих предположениях и определениях: Простая итерация.

Этот подход предполагает, что после данного раунда финансирования акции компании больше не будут выпускаться, поэтому процент владения инвестором будет оставаться постоянным с момента инвестирования до получения дохода.

Для быстрорастущих компаний это предположение нереалистично, но оно полезно для иллюстрации концепции постинвестиционной оценки компании.

На практике таким компаниям, скорее всего, потребуются значительные дополнительные денежные средства для финансирования роста.

Оба источника денежных средств — долг и акционерный капитал — будут одинаково разбавлять учредителей и первых инвесторов.

Создание управленческой команды требует предоставления дополнительных инструментов, которые часто требуют обновления.

В статье о венчурных предприятиях на посевной и ранней стадии Луис Вильялобос подсчитал, что такое разбавление может снизить доход инвестора в 3–5 раз.

Постинвестиционная оценка стоимости компании.

Оценка компании сразу после закрытия инвестиционного раунда.

Связь между предварительной оценочной стоимостью компании и постинвестиционной оценочной стоимостью следующая: Предварительная оценка стоимости компании.

Оценка компании непосредственно перед закрытием нового раунда инвестиций, включая стоимость идеи, интеллектуальной собственности, созданной управленческой команды и возможностей.

Стоимость терминала.

Оценка компании на «выходе»; поступления от продажи компании посредством слияния, поглощения или первичного публичного размещения акций (IPO), что является моментом, когда собственность инвесторов может быть ликвидирована (инвесторы, включая бизнес-ангелов, обычно выходят из бизнеса к этому моменту, получая свою долю в денежном выражении).

Окупаемость инвестиций.

Чистый доход инвестора, ожидаемый от таких инвестиций в год сбора урожая или выхода.

Этот доход инвестору (ROI) обычно кратен сумме вложенных денежных средств, т. е.

в 10 раз, независимо от времени, прошедшего с момента инвестиции (N лет).

Стоимость терминала

Выходную стоимость компании, финансируемой инвестором, можно оценить с помощью различных методов.

Некоторые распространенные методы: (а) оценка дохода в год «выхода»; (б) использование отраслевых стандартов для расчета прибыли как процента от выручки; и (c) определение соотношения цена/прибыль для компаний в вертикали бизнеса.

Например, механизм расчета может быть таким:

По нашим оценкам, в год «выхода» наша компания может получить доход в $50 млн;
Хорошо управляемые компании в этом бизнес-сегменте обычно зарабатывают 15% после уплаты налогов;
Рыночная стоимость компаний в этом бизнесе обычно в 12 раз превышает прибыль (отношение цены к прибыли, P/E = 12).

Затем вы можете рассчитать стоимость конечной стоимости в N-м году: 50 миллионов долларов США x 15% x 12 = 90 миллионов долларов США.

Другой способ оценить конечную стоимость — использовать несколько годовых доходностей.

Предприятия, аналогичные компании из предыдущего примера, могли бы за счет продаж получить в N-м году вдвое больший доход. Конечная стоимость, полученная с помощью этого метода, составит 2 x 50 миллионов долларов = 100 миллионов долларов.

Осмотрительные инвесторы часто используют средневзвешенное значение нескольких методов для расчета предполагаемой конечной стоимости по формуле, упомянутой в начале этой статьи.

Продолжение следует

Как оценить стоимость стартапа.

Первая часть Как оценить стоимость стартапа.

Часть вторая Как оценить стоимость стартапа.

Часть третья Как оценить стоимость стартапа.

Часть четвертая Как оценить стоимость стартапа.

Часть пятая