В серии речей, призванных защитить свою репутацию, Алан Гринспен, до недавнего времени являвшийся символом как новой экономики, так и бурного развития фондовых бирж, повсеместно подтвердил ортодоксальность центральных банков. Его работа, лукаво повторил он, заключалась в сдерживании цен и обеспечении денежной стабильности. Он не мог и, более того, не хотел предугадывать рынок. Он последовательно обходил острые вопросы о том, насколько дестабилизирует экономику лопание пузырей активов и как его политика могла способствовать возникновению этой пены.
Гринспен и ему подобные, кажется, ведут войну прошлого года против давно убитого монстра. Одержимость ценовой стабильностью привела к политическим эксцессам, а дефляция уступила место дефляции – возможно, экономическому недугу, гораздо более пагубному, чем инфляция. Дефляция в сочетании с отрицательными сбережениями и чудовищным долговым бременем может привести к длительным периодам нулевого или отрицательного роста. Более того, в ревностном крестовом походе, который ведется во всем мире против фискальной и монетарной экспансии, достоинства и выгоды инфляции часто упускаются из виду.
Как экономисты часто подчеркивают, инфляция не является неизбежным результатом экономического роста. Он просто отражает разрыв между фактическим и потенциальным ВВП. Пока разрыв отрицательный, то есть пока экономика тонет в свободных мощностях, инфляция дремлет. Разрыв увеличивается, если рост анемичен и ниже потенциала экономики. Таким образом, рост фактически может сопровождаться дефляцией.
В самом деле, можно поспорить, была ли инфляция подавлена – в Америке, как и везде – дальновидной политикой руководителей центральных банков. Лучшим объяснением может быть избыточная производственная мощность – как внутренняя, так и глобальная – вызванная десятилетиями инфляции, которая исказила инвестиционные решения. Избыточные мощности в сочетании с растущей конкуренцией, глобализацией, приватизацией и дерегулированием привели к жестоким ценовым войнам и постоянному снижению цен.
Цитируемый The Economist, Дрезднер Кляйнворт Вассерштейн отметил, что американская промышленность уже находится в агонии дефляции. Скрытый дефлятор цен в нефинансовом бизнес-секторе составил -0,6 процента в течение года до конца второго квартала 2002 года. Германия сталкивается с таким же затруднительным положением. По мере роста цен на нефть их инфляционный шок сменится дефляционным и рецессионным афтершоком.
В зависимости от точки зрения, это самоусиливающийся добродетельный или порочный круг. Потребители учатся ожидать более низких цен – т. е. падают инфляционные ожидания, а вместе с ними и сама инфляция. Вмешательство центральных банков только ускорило этот процесс, и теперь оно грозит превратиться в благоприятную структурную дезинфляцию – злокачественную дефляцию.
Должны ли США выбраться из надвигающейся двойной рецессии или дефляционного анодного роста?
Общепризнано, что инфляция приводит к нерациональному распределению экономических ресурсов, искажая ценовой сигнал. Столкнувшись с общим ростом цен, люди растерялись. Они не уверены, следует ли объяснять рост цен реальным всплеском спроса, спекуляциями, инфляцией или чем-то еще. Они часто принимают неправильные решения.
Они откладывают инвестиции или переинвестируют и начинают упреждающие покупки. Как Эрика Грошен и Марк Швейцер продемонстрировали в рабочем документе NBER под названием «Определение воздействия инфляции на рынок труда», работодатели, неспособные предсказать заработную плату завтрашнего дня, нанимают меньше.
Тем не менее, покойный выдающийся экономист Джеймс Тобин дошел до того, что назвал инфляцию «смазкой на колесах экономики». Какой уровень инфляции желателен? Ответ: это зависит от того, кого вы спрашиваете. Европейский центральный банк поддерживает годовой целевой показатель в 2 процента. Другие центральные банки – например, Банк Англии – предлагают «диапазон инфляции» между 1,5 и 2,5 процента. Известно, что ФРС терпит инфляцию на уровне 3-4 процентов.
Эти различия между по существу схожими экономиками отражают широко распространенные разногласия по поводу того, что количественно измеряется уровнем инфляции, а также когда и как ею следует управлять.
Грех, совершаемый большинством центральных банков, заключается в отсутствии симметрии. Они сигнализируют о интуитивном неприятии инфляции, но полностью игнорируют риск дефляции. По мере того как инфляция спадает, дезинфляция плавно переходит в дефляцию. Люди, привыкшие к дефляционному уклону центральных банков, ожидают, что цены продолжат падать. Они откладывают потребление. Это приводит к неразрешимой и всеобъемлющей рецессии.
Уровень инфляции, измеряемый индексами цен, не отражает важные экономические реалии. Как обнаружила комиссия Боскина в 1996 году, некоторые продукты трансформируются с помощью инновационных технологий, даже если их цены снижаются или остаются стабильными. Такие потрясения не выражены в жестких категориях анкет, используемых статистическими бюро во всем мире для сбора данных о ценах. Сотовые телефоны, например, не входили в потребительскую корзину, лежащую в основе индекса потребительских цен в Америке еще в 1998 году. Индекс потребительских цен в США из года в год может быть завышен на один процентный пункт, к такому поразительному выводу пришла комиссия. отчет.
Текущие меры по инфляции не учитывают целые классы цен, например, торгуемые ценные бумаги. Заработная плата – цена труда – не учитывается. Цена денег – процентные ставки – исключена. Даже если бы они были включены, то, как инфляция определяется и измеряется сегодня, они были бы в значительной степени искажены.
Рассмотрим дефляционную среду, в которой стагнация заработной платы и нулевые процентные ставки все еще могут иметь - отрицательный или положительный - инфляционный эффект. В реальном выражении, в условиях дефляции, и заработная плата, и процентные ставки неуклонно растут, даже если они остаются на прежнем уровне. Однако трудно учесть эту «прилипчивость к понижению» в современных мерах по инфляции.
Методология расчета инфляции скрывает многие «квантовые эффекты» на границе между инфляцией и дефляцией. Таким образом, как отмечают Джордж Акерлофф, Уильям Диккенс и Джордж Перри в «Макроэкономике низкой инфляции» (Brookings Papers on Economic Activity, 1996), инфляция позволяет работодателям снижать реальную заработную плату.
Рабочие могут согласиться на повышение заработной платы на 2 процента в экономике с 3-процентной инфляцией. Они вряд ли согласятся на сокращение заработной платы, даже если инфляция равна нулю или ниже. Это называется «денежная иллюзия». Следует признать, что это менее выражено, когда вознаграждение связано с производительностью. Так, по данным The Economist, заработная плата в Японии - на фоне безудержной дефляции - сократилась на 5,6 процента за год до июля, поскольку бонусы компаний были жестоко урезаны.
Экономисты на конференции, организованной ЕЦБ в ноябре 2000 года, утверждали, что общеконтинентальный уровень инфляции в 0-2 процента увеличит структурную безработицу на пораженных артритом европейских рынках труда на ошеломляющие 2-4 процентных пункта. Акерлофф-Диккенс-Перри согласился с вышеупомянутой статьей. При нулевой инфляции безработица в Америке в долгосрочной перспективе вырастет на 2,6 процентных пункта. Этот отрицательный эффект, конечно, может быть компенсирован ростом производительности, как это было в США на протяжении 1990-х годов.
Новый консенсус состоит в том, что ценой существенного снижения безработицы не обязательно должен быть значительный рост инфляции. Уровень занятости, при котором инфляция не ускоряется – уровень безработицы без ускорения инфляции или NAIRU – зависит от политики правительства.
Исчезающе низкая инфляция, граничащая с дефляцией, также приводит к возникновению «ловушки ликвидности». Номинальная процентная ставка не может опускаться ниже нуля. Но что действительно важно – с поправкой на инфляцию – процентные ставки. Если инфляция равна нулю или меньше – власти не смогут стимулировать экономику за счет снижения процентных ставок ниже уровня инфляции.
Так произошло в Японии в последние несколько лет, а теперь это становится проблемой в США. ФРС, которая снизила ставки 11 раз за последние 14 месяцев и если она не желает агрессивно расширять денежную массу, может оказаться на исходе своей монетарной привязи. Банк Японии недавно прибег к неприкрытой и напористой монетарной экспансии в соответствии с тем, что Пол Кругман называет «надежным обещанием быть безответственным».
Это могло привести к резкой девальвации иены в последние месяцы. Инфляция экспортируется за счет обесценивания национальной валюты и снижения цен на экспортные товары и услуги. Таким образом, инфляция косвенно увеличивает экспорт и помогает закрыть зияющие пробелы в счете текущих операций. США с их неустойчивым торговым дефицитом и возрождающимся бюджетным дефицитом могли бы использовать часть этого лекарства.
Но последствия инфляции носят фискальный, а не только монетарный характер. В странах, где отсутствует учет инфляции, номинальная прибыль полностью облагается налогом, хотя она отражает рост общего уровня цен, а не какой-либо рост доходов. Даже там, где вводится учет инфляции, инфляционная прибыль облагается налогом.
Таким образом, инфляция увеличивает доходы государства, одновременно разрушая реальную стоимость его долгов, обязательств и расходов, выраженных в местной валюте. Инфляция действует как налог и корректирует бюджет, но без рецессионных и дефляционных эффектов «настоящего» налога.
Результаты инфляции, по иронии судьбы, напоминают экономический рецепт «Вашингтонского консенсуса», пропагандируемый такими яростно антиинфляционными МВФ. В долгосрочной перспективе инфляция является неустойчивой и может привести к катастрофическим последствиям. Но в краткосрочной перспективе низкая инфляция в качестве «амортизатора» и «автоматического стабилизатора» может стать ценным антициклическим инструментом.
Инфляция также улучшает положение корпоративных и индивидуальных заемщиков, увеличивая их доходы и незначительно снижая стоимость их долгов (и сбережений). Это препятствует сбережениям и стимулирует брать взаймы, потреблять и, увы, спекулировать. «The Economist» назвал это «прекрасным способом передачи богатства от вкладчиков заемщикам».
Связь между инфляцией и пузырями активов неясна. С одной стороны, некоторые из величайших потрясений в истории происходили в периоды дефляции. Вспоминается глобальный бум акций технологических компаний и недвижимости в 1990-х годах. С другой стороны, стремительный рост инфляции вынуждает людей прибегать к хеджированию, например золоту и недвижимости, что приводит к завышению их цен. Инфляция в сочетании с низкими или отрицательными процентными ставками также имеет тенденцию усугублять опасные дисбалансы, например, поощряя избыточное заимствование.
Тем не менее, абсолютный уровень инфляции может быть менее важным, чем ее волатильность. Таргетирование инфляции – последнее увлечение среди руководителей центральных банков – направлено на сдерживание инфляционных ожиданий путем реализации последовательной и заслуживающей доверия антиинфляционной, а также антидефляционной политики, проводимой надежным и беспристрастным институтом – центральным банком.
-
Техасский Квартирный Рынок
19 Oct, 24 -
Как Получить Банковский Креди?
19 Oct, 24 -
Ипотека Дома В Калифорнии
19 Oct, 24
