Ниже приводится письмо г-на Джона Л. Моргана, бенефициарного владельца примерно 7% акций Lenox (LNX), г-же Сьюзен ?. Энгель, председателю и генеральному директору Lenox.
Дорогая Сьюзан,
Когда 18 сентября 2006 года ваш совет предложил мне пост директора, мы обсудили причины, по которым это было неприемлемо. Тогда я еще раз подтвердил, что смогу лучше всего служить акционерам Lenox Group, взяв на себя руководящую роль в Совете директоров и играя активную роль в формулировании и управлении стратегическим направлением деятельности Компании. Кроме того, я выразил намерение не вносить изменений в руководство или Совет директоров. Мои взгляды основывались на информации, имевшейся у меня на тот момент.
Отклонение Советом директоров моего предложения помочь Компании в разработке успешной стратегии открыло мне другую точку зрения. Теперь я чувствую, что Совет директоров решил следовать курсу действий, который не отвечает интересам акционеров и является продолжением стратегий, которые не смогли создать стоимость за последние десять лет.
Руководство и Совет директоров продолжают вести себя так, как будто Компания — крупная, успешная Компания, имеющая право на новые ошибки. Я не согласен. Мое предложение помочь Компании в изменении ее стратегии в интересах акционеров было отклонено, хотя я предлагал работать с существующим руководством и Советом директоров. Вы ясно изложили свою позицию, и я надеюсь, что это письмо окажет то же самое для меня и других акционеров-единомышленников.
Искренне Ваш,
Джон Л. Морган
Ситуация с собственностью
Во-первых, позвольте мне объяснить ситуацию с владением. Лицами, сообщившими информацию, являются Джон Л. Морган, Кирк А. Маккензи, Джек А. Норквал и Rush River Group. Rush River Group — это корпорация с ограниченной ответственностью (ООО), членами которой являются Морган, Маккензи и Норквал.
Rush River была основана в декабре 1998 года в Миннесоте, и «ее основная деятельность связана с инвестированием в долевые ценные бумаги частных и публично торгуемых компаний, а также в другие виды ценных бумаг». Насколько я могу судить, единственными членами Раш Ривер являются трое вышеупомянутых мужчин: Морган, Маккензи и Норквал.
Согласно недавнему отчету SEC, Морган бенефициарно владел 6,1% находящихся в обращении обыкновенных акций Lenox, Rush River – 0,79%, MacKenzie – 0,07%, а Norqual – 0,07%.
Пожалуйста, имейте в виду, что эти 7% акций Lenox контролируются г-ном Морганом; но не Winmark Corporation (WINA), публичный франчайзер розничных магазинов. Это важное различие, о котором следует помнить (особенно учитывая, что Winmark является публичной компанией).
Морган является председателем и главным исполнительным директором Winmark; Маккензи является вице-председателем. Однако их доля в Lenox не имеет ничего общего с Winmark. Фактически, когда я проверял в последний раз, у Winmark не было каких-либо существенных инвестиций в рыночные ценные бумаги.
Объявленная позиция составляет 989 300 акций Lenox. Акции Lenox в последний раз торговались на уровне $6,23 за акцию. Таким образом, позиция будет стоить чуть более 6,16 миллиона долларов. Поскольку рыночная капитализация Winmark составляет всего лишь 126 миллионов долларов, я хочу прояснить, что у Winmark нет позиции в Lenox, а у Morgan. Он просто является председателем и генеральным директором Winmark. Я надеюсь, что это прояснит любую возможную путаницу в отношении Winmark.
Ленокс
Теперь я могу перейти к обсуждению действительно интересного аспекта этой новости — самой Ленокс.
Lenox является результатом слияния в сентябре 2005 года компаний Department 56 и Lenox Incorporated. До слияния Департамент 56 был известен своей «Деревенской серией коллекционных, изготовленных вручную освещенных керамических и фарфоровых домов, зданий и сопутствующих аксессуаров, изображающих ностальгические сцены». Последнее предложение было взято непосредственно из 10-К компании просто потому, что я сам не смог написать лучшего описания. Думаю, большинство из вас видели этот сериал. Даже если вы этого не сделали, я уверен, что вы можете себе представить концепцию маленькой фарфоровой рождественской сцены.
Очевидно, что имя Ленокс гораздо более известно, чем имя Департамента 56. Поэтому, когда Департамент 56 приобрел Lenox, он изменил свое название на Lenox.
В своем 10-К компания называет приобретение Lenox «трансформационным событием». Этот термин слишком часто применяется к слияниям, далеким от трансформационных. Однако в данном случае это совершенно точное описание.
Вопрос о том, является ли эта трансформация к лучшему или к худшему, остается спорным; однако тот факт, что слияние преобразовало компанию, не подлежит сомнению. Чтобы оценить размер этой сделки в перспективе, учтите следующее: сегодня рыночная капитализация Lenox (объединенной компании) составляет 88 миллионов долларов. В сентябре 2005 года Department 56 заплатил 204 миллиона долларов за приобретение Lenox Group. Это сразу должно сказать вам две вещи. Во-первых, приобретение, вероятно, было довольно крупным по сравнению с существующим бизнесом. Во-вторых, цена акций объединенной компании упала.
Оба эти утверждения верны. Даже когда акции Департамента 56 были намного дороже, приобретение Lenox было очень крупным по сравнению с существующим бизнесом, если рассматривать его с точки зрения рыночной капитализации, стоимости предприятия, продаж и практически любого другого значимого показателя размера бизнеса. .
Очевидно, что цена акций объединенной компании сильно упала после слияния. В конце концов, стоимость всей компании не намного превышает сумму, которую Департамент 56 заплатил за бизнес Lenox.
Рынок оценивает недавно приобретенный бизнес Lenox, близкий к нулю. Это примечательно, учитывая тот факт, что акции Департамента 56 редко торговались по высокой кратной цене, когда это был отдельный бизнес. Фактически, акции компании в течение последнего десятилетия часто торговались по коэффициенту P/E, выраженному высокими однозначными или низкими двузначными числами.
Новый бизнес
Вы, наверное, уже знаете, чем занимается Lenox. Если нет, то цитата из 10-K компании хорошо объясняет, чем занимается недавно приобретенный бизнес:
«Компания продает столовую посуду, хрустальные фужеры и подарочные изделия, столовые приборы из нержавеющей стали, а также посеребренную и металлическую подарочную посуду под брендами Lenox и Gorham. Dansk — это бренд современной настольной, домашней и подарочной посуды. Компания продает повседневную столовую посуду премиум-класса и изысканный фарфор. столовая посуда, подарочная посуда и предметы коллекционирования под торговой маркой Lenox, а также столовые приборы из стерлингового серебра и подарочная посуда из стерлингового серебра под торговыми марками Gorham и Kirk Stieff. Компания считает, что она является крупнейшим отечественным продавцом изысканных настольных товаров».
Уверен, вы заметили в приведенном выше абзаце дурное предзнаменование. Один из брендов компании (Dansk) описывается как «современный» бренд компании, чтобы отличать его от двух других брендов. Очевидно, что иметь хорошие продукты, которые не считаются современными, — это небольшая проблема.
На самом деле, это может стать очень большой проблемой в ближайшие годы. В целом, похоже, что рынок отходит от формальных обедов к более высококлассным повседневным ужинам. Это не новое явление; и вряд ли оно будет кратковременным.
На другой чаше весов есть тот простой и неоспоримый факт, что у компании один из лучших брендов в своей отрасли. Это также крупный игрок в очень маленькой отрасли. Оба эти преимущества трудно (если вообще возможно) повторить. Для бизнеса стоимостью 200 миллионов долларов у Lenox богатая история и, возможно, большой потенциал.
Старый бизнес
Большая часть проблемы с доходностью акций компании (как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе) заключалась в результатах деятельности Департамента 56. В 2005 году продажи Village Series Департамента 56 упали на 21%, что было соответствует долгосрочному тренду» согласно 10-K компании. Фактически, продажи явно падали каждый год в период с 1999 по 2005 год. Более того, продажи в 2004 году были значительно меньше продаж в 1996 году. Таким образом, хотя непрерывного, прямолинейного снижения продаж в течение последних десяти лет не наблюдалось, общая тенденция продаж серии Village была решительно отрицательной для компании. уже целое десятилетие.
Чтобы бороться с «существенным сокращением канала подарков и деликатесов», компания остановилась на двух стратегиях, направленных как на «компенсацию упадка деревенского бизнеса», так и на «долгосрочное увеличение доходов». Эти стратегии заключаются в «расширении каналов сбыта компании за пределы традиционного канала подарков и деликатесов» и «расширении продуктового предложения компании, включив в него круглогодичные подарочные товары». Первая стратегия звучит многообещающе; последняя стратегия кажется неправдоподобной.
Lenox уже пытается реализовать обе стратегии. Фактически, компания сделала небольшое приобретение, которое должно помочь расширить круглогодичный ассортимент продукции Lenox. Но я по-прежнему крайне скептически отношусь к попыткам превратить бизнес по производству подарочной продукции в нечто иное, чем сезонный бизнес.
Овладение
В то время, когда было объявлено об этом, я подумал, что приобретение Lenox звучит как интересный шаг для компании. Деятельность Департамента 56 выглядела скудной; операции в Леноксе этого не сделали. Более того, цена, заплаченная за Lenox, не выглядела необоснованной, особенно по сравнению с ценами, которые многие публичные компании часто платили за такие крупные («трансформационные») приобретения.
В сентябре 2005 года Department 56 приобрела Lenox за 204 миллиона долларов (включая 7,6 миллиона долларов транзакционных издержек). Департамент 56 профинансировал приобретение «через старшую обеспеченную кредитную линию на сумму 275 миллионов долларов, состоящую из возобновляемой кредитной линии на 175 миллионов долларов и срочной ссуды на 100 миллионов долларов».
Как упоминалось ранее, объединенная компания приняла более узнаваемое название Lenox.
Реструктуризация
В результате слияния компания закрыла примерно половину магазинов, принадлежащих ее новой дочерней компании Lenox. Всего компания закрыла 31 розничный магазин Lenox. По состоянию на 1 февраля 2006 г. у компании осталось всего 36 розничных магазинов. Шесть магазинов работали под названием «Отдел 56»; остальные 30 магазинов работали под маркой Lenox.
После слияния компания консолидировала часть своих операций. Например, Lenox продала свое предприятие в Лангхорне, штат Пенсильвания, когда перенесла некоторые операции в Бристоль, штат Пенсильвания. Компания использовала денежные доходы от таких продаж для погашения долга, возникшего в результате приобретения Lenox.
Новые концептуальные магазины
Lenox планирует запустить новую сеть магазинов в торговых центрах, в которой будут продаваться все бренды компании (Department 56, Lenox, Gorham и Dansk). Компания планирует открыть три магазина All The Hoopla в течение 2006 года. Четвертый магазин будет открыт в 2007 году.
Возможности
Объединение Department 56 и Lenox открывает несколько интересных возможностей. Возможно, самое главное, есть надежда, что Lenox станет более экономичным предприятием. Помимо любой экономии средств, ставшей возможной в результате слияния, существует также тот простой факт, что Департамент 56 всегда был более экономичным предприятием, чем Lenox, и что руководство новой компании могло быть более умелым (или более решительным) в снижении затрат. .
Есть также некоторая перспектива в идее продажи всех брендов компании вместе. Во многом каналы распространения схожи. Концепция «All The Hoopla» доказывает, что компания привержена такому объединению своих продуктов. Тем не менее, трудно представить, как продукты компании сами по себе смогут принести пользу. Действительно ли существует достаточный спрос на эти розничные магазины, управляемые Lenox? Текущие планы компании предусматривают очень ограниченный запуск. Так что цена неудачи будет не очень велика. Очевидно, что успех здесь принесет компании большую пользу в долгосрочной перспективе.
Заключение
Lenox — интересная возможность. Бизнес выглядит очень дешевым, если судить по средним показателям прошлых продаж, EBIT, прибыли до уплаты налогов и т. д. Однако теперь Lenox — совершенно другая компания. Старый бизнес Департамента 56 сталкивается с быстрым падением продаж. Ни Lenox, ни Department 56 на момент слияния не выглядели очень многообещающим бизнесом. Сегодня вместе они выглядят не намного более многообещающе.
С другой стороны, важно не обращать внимания на недавние результаты компании (которые включают в себя крупные списания). Потребуется время, чтобы увидеть полный эффект от слияния. В настоящее время сложно судить о какой-либо компании независимо из-за приобретения.
Тем не менее, по большинству показателей это явно дешевый бизнес. В Леноксе проблемы (как были проблемы в Отделе 56). Но если бизнес можно вести правильно, он должен вознаграждать акционеров, которые покупают акции по сегодняшним чрезвычайно низким ценам.
Письмо Моргана дает как надежду на то, что перемены произойдут, так и осознание того, что такие перемены будут нелегкими. Очевидно, что прошлые результаты деятельности компании были неприемлемыми. Акции никогда не были такими дешевыми, как сегодня; но проблемы были такими же серьезными.
Lenox предлагает интересную возможность для терпеливых инвесторов. Тем не менее, будучи акционером Lenox, вы наверняка расстроитесь, даже если в конечном итоге это принесет вам вознаграждение.
-
Плюсы И Минусы Рефинансирования
19 Oct, 24 -
Управление Капиталом Жизненно Важно
19 Oct, 24 -
Студенческий Кредит – Основные Факт?
19 Oct, 24 -
Как Стать Богатым Простым Способом
19 Oct, 24 -
Объединенные Денежные Кредит?
19 Oct, 24
